險資“淡定”排查信用債持倉 還在撿漏“錯殺”品種

吳比較/制圖

證券時報記者 劉敬元 鄧雄鷹

“20永煤SCP003”債違約以及信用債市場的下跌，也讓債券配置“大戶”險資機構難以獨善其身。

債券仍是目前險資配置的最大資產類別。截至9月末，20.7萬億險資中，投向債券的規模達到7.58萬億，占比36.6%。

從證券時報記者多方采訪了解的情況看，險資短期應對動作是全面梳理和排查持倉的個券、持有基金的底倉，對個別周期性行業和高風險地區的債券進行密切關注與跟蹤。

在投資上，險資普遍表示此次存量債受到影響不大。不過，有個別機構重新排查后將一些不再符合標準的信用債券移出“白名單”。同時，也有險資機構發揮長線資金優勢，對被“錯殺”的信用債，擇優買入。此外，在此次風險事件后，險資對信用類新增投資也提高了資質要求。

有保險資管的債券資深人士表示，險資等以持有型為特征的投資機構，重視、提升信用風險管理能力，乃至重新思考信用債的配置定位，仍任重道遠。

梳理排查存量債券

11月10日“20永煤SCP003”債出現違約后，債市有了不小震動。險資機構所受影響如何？

“還是要排查我們持倉有沒有問題，排查持倉的所有債券、非標，甚至買的基金，要透過基金去看它的底層?！币患掖笾行捅ｋU資管高管談及具體措施時稱。

據受訪保險機構所說，要對交易對手、存量債券進行梳理和排查，對個別周期性行業和高風險地區的債券也會密切關注和跟蹤。

同時，也有保險投資人士分析，不排除有險資機構的信評和風險部門重新排查后，將一些不再符合標準的信用債券移出“白名單”，并跟進賣出動作。而鑒于險資對信用債的要求較高，這應是個別情況，不會是普遍情況。

從目前情況看，多位受訪險資固收負責人表示，由于平時一直也在跟蹤個券，目前已經排查持倉的風險情況，并無特殊。

存量債影響可控

新投資會更謹慎

一位大型保險資管固收投資人士還提及，“20永煤SCP003”債違約對險資固收策略的影響在于，一方面是各家公司估計都要對存量債券進行全面風險排查，另一方面是新增投資必然要提高資質要求。

“（實際影響）還好，我們一直都很嚴?！鄙虾Ｄ潮ｋU資管固收負責人稱。這也代表了險資對存量債券所受影響的普遍說法。

北京一家保險資管公司副總裁稱，其配置的信用債基本都是超AAA級的，公司風險偏好一直很低，影響不大。

不過，信用風險事件對于險資新增投資時的偏好，可能有潛在影響。多位受訪人士提到，險資作為投資機構，應對債市違約事件的現實做法是，進一步降低風險偏好，加強信用風險的甄別能力，一定程度收縮信用債投資，“可投可不投的，就不投了?！?/P>

上述大型保險資管固收投資人士表示，爆雷事件主要是影響風險偏好，對于弱主體、產能過剩行業會規避風險，投資策略上要求提高持債資質，不允許信用下沉，具體操作上會更加謹慎，精選個券。

另一家大型保險資管相關人士分析，由于這次爆雷的是高等級債，所以信心層面受到的影響是很大的。一直以來，市場對國企債券和城投債券都有剛兌信仰，這次風險事件的集中暴露使得這種信仰在今后會有所松動。短期來看，階段性避險情緒還是會持續一段時間，投資機構會提高持債資質，謹慎操作，等待市場信心逐步恢復。從長遠來看，這次事件有利于投資者進一步厘清對各類資產的風險收益特征，有利于債券市場的良性發展。

買入“錯殺”債

排查的同時，險資也在保持日常投資節奏。

“我們從短期角度，實際上都會去觀察市場的動向。市場熱的時候，我們會控制一下節奏，可能因為估值都會很高，信用利差都會壓得很緊。但是像最近這一段時間，實際上短期角度我們可能還會再買入?！鄙鲜龃笾行捅ｋU資管高管表示。

他表示，最近重點關注的有兩大類，一類是很好的信用標的，但由于市場情緒影響被“錯殺”的。其比一個月之前發的利差都會大一些，因此，公司新的投資在短期還會抓住一些這樣的機會。

還有一點關注的是，有一些市場交易盤，比如基金、資管產品等，因為流動性原因或者應對贖回需求，在賣出一些好債?！坝械幕�金可能中間踩到了違約債，又被贖回了，但這個債它是賣不出去的，它就把其它的好債給賣了?！?/P>

他表示，最近實際上是存在著因為市場整體人氣受打擊，一些信用類的資質更好的債也因各種各樣的原因被賣。這時候，公司對于十分確定的好標的，也趁機會買入一些。

“險資有這點好處，都是長期資金，沒有短期贖回的壓力。所以，像這類事件出來，基本上受到打擊最大的是隨時會提供開放申購贖回這些產品，這些機構的壓力很大，即使有價格差可能也得賣?！彼�表�?，險資作為長期機構的不同在于，別的機構不得不賣時，對于被“錯殺”的或者因為流動性沖擊被拋售出來的債券，反而是險資買的時候。

中長期要考慮

信用投資能力夠不夠

在受訪的一位保險資管資深債券人士看來，永煤債的違約事件并非灰天鵝，而是灰犀牛，永煤債違約不是第一個打破所謂信仰的違約，也不會是最后一個，背后是高負債率、供給側結構性問題的長期積累。因而，永煤債們的違約以及反映出的問題，對于險資等機構的長期影響更值得關注。

“這個影響從長期看，還是很不好的?！彼�表�?，一方面，體現出一些行業甚至一些地方有逃債的傾向，對市場信用環境形成了破壞；另一方面，對機構投資信用類資產形成了挑戰。

“從很多投資者角度而言，對于過去整體的高負債，實際上大家也接受了，覺得它是習以為常的，也形成了‘地方國企信仰’、‘城投信仰’，大家習慣于最后會有人來買單?！彼�表�?，隨著風險事件發生，國內很多在做信用類投資的機構，需要思考的是，無論是從自身資金屬性考慮，還是從所屬行業特點考慮，是不是適合大比例地做信用類的投資。

包括險資在內的投資機構，特別是債券配置型機構、持有型機構，長期都需要考慮這個問題。相較而言，境外險資機構以及國內的一些外資保險機構，對于信用類投資是非常謹慎的，它們的風險偏好會低很多。

“該不該買這么多這一類的大類資產，目前市場提供的風險回報是不是真的值？我覺得實際上這是挺大的一個問題?！彼�表�?。過去相當長的時間內，結合整體的信用環境，機構投的很多信用債、信用類資產的整體風險回報是不成比例的，相較于它隱含的風險來說，買的是貴的，收益是低的。

同時，他補充道，持有型的機構并非不能投資信用類產品，而是要結合自身專業能力去做。從目前的情況看，以持有型為特點的投資機構，在信用類資產投資上，從投前、投中的評審研究，到投后的風險管理，特別是信用爆雷之后怎么去處置清收，甚至如何通過法律程度保全資產，在目前比較嚴峻的信用形勢下，能力并不一定足夠具備。

他認為，在整體大環境下，國內以持有型投資為主的機構，包括險資機構，應該去考慮能力建設的問題，也應該結合自己的能力和目前市場環境來確定風險偏好。不具備能力的情況下，在做大類資產配置時，對于信用債的投資定位，可能需要重新去考慮和規劃。