6000億增量被動資金來了！A股入摩今日擴容，保險資金如何分享A股國際化紅利？

　　今天，MSCI（摩根士丹利資本國際公司，又譯明晟）擴容窗口正式開啟。A股納入比例首批從5%提高到10%，包括26只中國A股（包含18只創業板股票）加入MSCI中國指數，于今日收盤后正式生效。目前，A股已有263股入選MSCI中國大盤股指數成分。

　　5月25日，全球第二大指數公司富時羅素宣布將A股納入其全球指數，A股國際化之路再進一程。此次調整共有1097只A股入選，其中253只為MSCI中國大盤成份股。

　　外資持股市值已逐步接近國內公募基金規模，有機構預期，隨著MSCI將A股納入的權重不斷提升，疊加富時羅素、標普道瓊斯啟動將A股納入其體系，外資將保持階段性的持續入場。

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　　入摩福利：6000億增量被動資金

　　作為連續5年對世界經濟增長率超過20%的經濟體，A股在全球資管機構的配置中占比顯然與世界第二大的地位不相匹配。貝萊德跟蹤MSCI全球指數ETF（交易型開放式指數基金）的配置結構中，中國股票市值（含中概股）的占比僅為3.53%，A股市值權重僅為0.1%，遠低于其他國家?？梢?，外資在資產配置中增持A股的空間巨大。

數據來源：貝萊德

　　2018年10月以來，橋水基金高調看多A股，查理芒格也公開表示看好中國股票市場。而從2013年以來，外資持有境內股票資產持續上升。

來源：中國人民銀行官網

　　MSCI納入比例提升將分三步走，今日為第一步：從5%增至10%，8月，將從10%增至15%；11月，從15%增至20%。

　　根據MSCI測算，在完成三步擴容后，A股占MSCI新興市場的權重將從0.71%增至2.82%，每5%的因子納入A股對應的增量資金大約為220億美元。長城證券對此做了一個測算：

　　更深層的理念沖擊

　　A股入摩的好處不僅僅停留外資增量資金層面，更深層次的影響在于A股投資理念和國際化的深刻影響。

　　看看臺灣和韓國市場的例子：

　　中國臺灣市場、韓國市場分別于1996年9月、1992年1月首次納入MSCI，與之相伴的，除了外資的流入，還有兩個資本市場對外開放的全面提速。國盛證券研究顯示，整個90年代，兩個市場逐漸全面放開外資持股限制，且在之后的8年內，外資持股比例都出現快速提升。

　　中長期視角看，MSCI納入對本土市場將產生何種影響？

　　雖然國際資金與股市漲跌并無必然聯系，但隨著MSCI納入以及國內市場的開放，投資者結構與交易風格的改善確是趨勢性方向，包括外資持股比例上升、平均換手率的下降以及估值中樞的下移。

　　參考其他市場經驗，中國臺灣市場、韓國市場被納入MSCI之后，有以下明顯的變化：

　　1、國際資本涌入，股市與外圍（歐美）市場的相關性的增強；

　　2、隨著外資成交占比中樞的上移，市場估值波動率趨勢下行；

　　3、帶來權重藍籌板塊以及優勢企業相對估值的重估。

　　中航證券研究顯示，隨著A股國際化不斷推進，大市值、低估值、高盈利，質優龍頭可能被外資集中持股。

　　根據最新FIF（賦予每只股票一自由流通調整因子，稱為FIF)調整后流通市值計算，目前MSCI已納入A股自由流通市值占比最高的三個行業分別是銀行（18.8%）、非銀金融（14.7%）、食品飲料（11.2%）；未來預計納入的中盤股中，市值占比前三的行業依次為醫藥（14.3%）、計算機（8.7%）、基礎化工（7.8%）。

　　長期來看，行業內的龍頭企業走強基本依靠盈利驅動，外資持股的集中也一定程度上為其股價表現提供了穩定器作用。

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　　他山之石——海外險資青睞ETF

　　根據公開披露信息，2018年保險資金運用分布為：銀行存款24363.50億元，占比14.85%；債券56382.97億元，占比34.36%；股票和證券投資基金19219.87億元，占比11.71%；其他投資64122.04億元，占比39.08%。

　　權益類投資離法定的30%上限還差得遠，這與A股市場波動較高，權益投資風險暴露過多有關。

　　可以看看大洋彼岸的美國怎么做的：自2007年以來，美國保險資金（壽險）投資于股票比例逐年升高。具體來看，一般賬戶和投資賬戶的股票投資比例明顯增加，2017較2016增幅達到10%。資產配置風險偏好提升，和美國資本市場形成了良性互動。

　　國內保險資金怎么釋放風險偏好？這是一個歷史性問題。

　　被動投資是國際資管行業發展的一個重要趨勢。股神巴菲特有一個基本觀點：

　　“被動投資（如指數基金）總體上一定會打敗主動投資（如對沖基金），大多數試圖跑贏大盤的經理最終都會失敗”。2019年3月，穆迪研究報告稱美國被動資產將在3年內超主動管理資產。貝萊德投資集團管理6萬億美元資產，是美國規模最大的上市投資管理集團，2/3都是被動型產品。

　　事實也在佐證這些判斷，2019年4月公布的2018美國共同基金factbook顯示，ETF份額持續提升。

　　并且，資金從主動管理權益類產品撤出，流向指數型ETF，個人退休賬戶持有的ETF比例也在增加。

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　　2018年中國ETF新元年開啟

　　值得關注的是，2018年以來，國內的ETF市場出現了新氣象。

　　按照一般的市場規律，ETF份額的暴增多在牛市。銀河證券基金研究中心數據顯示，股票型ETF增長最大的幾個年份分別是：2007年（637.14%）、2009年（246.38%）、2014（58.28%）。

　　反觀2018年，滬指跌幅超過了24%，年跌幅僅次于2008年，ETF卻迎來了大爆發。據同花順(300033)iFinD數據，截至2018年末，市場上共有198只ETF，合計份額2502.95億份，相比2017年末的949.11億份增長163.72%。

　　這種“反?！痹?019年得以延續，5月以來市場俯沖后低位盤整，Wind數據顯示，截至5月20日，5月以來不少股票ETF出現了資金凈申購；其中，滬深300、上證50、創業板指、中證500等大盤寬基指數成為資金涌入的主要方向。

　　當然，規模逆勢增長不是唯一的變化，另一些積極的變化也非常明顯，比如：ETF成交額上漲活躍度上升，多類機構對ETF的戰略性增持，觀念上被動投資與主動投資不再二元對立等等。機構由此判斷，如果說2004年是ETF的創立元年，那么2018年則是ETF的發展元年。

數據來源：Wind，數據時間2005/1/1-2019/3/31

　　可以預見，未來被動投資，尤其是交投活躍、順應市場主體的ETF將成為保險資金配置的重要工具，而在目前，入摩主題成為未來一段時間較為確定的投資主線。最簡單的方式可通過配置相關指數基金參與其中，比如銀華MSCI中國A股ETF及其聯接基金。該基金跟蹤的MSCI中國A股指數，是目前MSCI系列指數中投資范圍廣、代表性強、風格清晰的指數，未來有望直接受益于增量資金入場。

　　銀華MSCI中國A股ETF（交易代碼：512380）是目前國內市場上唯一一只跟蹤MSCI中國A股指數（指數代碼718711）的ETF產品，首募規模20.59億元，也是目前市場上最大的MSCI相關ETF基金。

　　MSCI中國A股指數包含了已納入和即將納入MSCI的標的，涵蓋了A股中的大盤股和中盤股，并且剔除了非互聯互通標的，不僅是目前MSCI系列指數中投資范圍廣、代表性強、風格清晰的指數，也是境外資金投資A股指數的主體，增量資金入場的直接受益者。

　　與A股主流指數相比，近年來MSCI的A股指數超額收益更顯著。根據Wind數據，自2017年1月1日至2019年4月30日，MSCI中國A股指數相較上證綜指和深證成指分別獲取了11.72%和15.84%的超額收益。

　　基金經理周大鵬認為，作為目前市場規模最大的MSCI主題產品，銀華MSCI中國A股ETF能夠滿足不同類型投資者的資產配置需求。首先，該產品適合于個人投資者長期定投，充分參與外資流入行情。其次，適合于機構投資者在市場階段性低點做波段工具，同時利用外資流入的長期機會做收益增強。該產品也適合于外資機構進行直接配置，一鍵買入PB-ROE關系合理的A股核心資產。

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